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王庆中国财政可持续性无需担忧

发布时间:2021-01-07 20:37:48 阅读: 来源:三通厂家

中国目前财政状况良好,这种良好的财政状况将持续数年。即便考虑到政府大规模经济刺激计划可能导致的财政负债,这一结论仍然成立。因此,关于财政政策可持续性,及其对风险资产的潜在影响的担忧是没有根据的。

良好的财政状况短期内有利于实施反周期经济政策,而投资项目所产生的债务,政府的隐性担保也是可信赖的。不仅如此,政府也有能力为刺激消费进行的中长期结构调整提供资金。

盘点财政状况正当其时

随着中国经济的强劲复苏,一些投资者开始将注意力转向长期风险。由于经济复苏很大程度上是受国家预算中直接的公共开支,或者是银行信贷支撑的间接准财政行为驱动,中国的财政状况正成为大家关注的焦点。

具体而言,中国政府已承诺将从预算中拨出1.18万亿元,用于4万亿元的经济刺激计划。我们预测,2009-2010年的财政赤字将可能由过去几年的收支基本平衡,急剧扩大至GDP的4-5%。同时,从今年以来银行信贷迅速扩张来看,经济刺激计划下的实际开支规模将很有可能大大超出预定目标。这些项目的资金主要来自银行贷款,因为银行认为这些债务或明或暗地有政府作担保,所以很乐意之(大多为基础设施建设)提供资金。例如,不少地方政府设立了类似“城市投资建设公司”这样的特殊目的机构,并通过它们发行债券或向银行借款来为投资提供支持。这些所谓的特殊目的机构实际上就是国有企业。

有人担心这些投资项目可能会从商业上失败,一旦如此,除非政府担保得以执行,银行贷款将成为不良贷款。随之而来的一个重大问题就是,中央以及地方政府究竟是否有足够强劲的财政实力来兑现承诺。

官方债务水平非常低

尽管衡量政府财力的标准不止一个,但在我们看来,最重要的是政府最初的债务水平。许多市场参与者倾向于密切关注财政赤字规模,他们认为赤字越大,财政状况越糟糕。这一观点只有在初始债务水平既定的情况下是正确的。实际上,一个债务水平低的政府可能多年保持大规模财政赤字,但财务状况仍然良好;而一个债台高筑的政府即使能维持预算平衡,甚至出现盈余,其财务状况的可持续性仍值得怀疑。

2008年中国政府债务占GDP的18%左右,为5.3万亿元。根据马斯特里赫特条约,欧盟成员国政府债务占GDP比重不得超过60%。对于新兴市场经济体而言,不存在这么严格的要求,但也有一个普遍认可的标准,那就是GDP的45%。超过这个范围,财政的可持续性就可能出现问题。这是因为新兴经济体的金融和资本市场均不够发达,税收和收支平衡比较薄弱,从而限制了政府维持高债务水平的同时保证财政安全的能力。很显然,中国政府的债务水平与其他许多国家相比是非常低的,并且远远低于上述安全警戒线。

或有财政负债不应忽视

要全面评估政府的财政状况,必须考虑或有财政负债问题。中国的或有财政负债主要包括三类:(1)大型国有银行改革或重组前的不良贷款;(2)养老体制改革的转移成本;(3)地方政府债务。据国际货币基金组织估计,处理不良贷款导致的损失约为3.6万亿元,养老体制改革的转移成本约为1.6万亿元。由于中国不允许地方政府出现财政赤字从而背负债务,地方政府在实际操作中对其债务进行了各种各样的处理。从财政部下属的一个智囊机构做的一项调查结果来看,2008年地方政府的隐性债务(包括正式的和或有的)高达4万亿元人民币。

如果再加上或有财政负债,2008年中国政府债务总额有14.5万亿之巨,占当年GDP的48%,这比官方认可的两倍还要多,并且超出了新兴市场经济体45%的标准。这样一来,我们岂不是要为中国的财政可持续性感到担忧?

不要忽略资产项目

我们认为,在考虑了或有负债之后,这一看似很高的政府债务,严重夸大了中国财政可持续性所面临的真实威胁。这是因为中国政府资产负债表的资产项目非常强劲。正是这一点,使中国有别于其他许多国家,而那些国家并不拥有大量资产,其负债能力取决于一个重要因素:在流动的基础上获取税收收入的能力。

首先,中国政府拥有大量的流动资产:现金。截至2008年底,中央政府财政在银行系统的存款余额为1.8万亿元,占GDP的6%。不仅如此,2008年底,其他政府和半政府机构在银行系统的存款高达2.2万亿元,超过GDP的7%。过去五年来,这两方面的数字一直快速增长。

其次,根据官方统计,按2007年面值计算,中国中央及地方政府拥有的国有企业股权(而非资产)合计为14.5万亿元,相当于2008年GDP的48%,大致等于政府的债务总额(含或有负债)。

但是,政府拥有的国有企业股权,究竟在多大程度上可以作为有价值的资产来支持这些负债呢?难道中国的国有企业不像其他国家那样经营不善,亏损严重?我们的答案是“未必”。三十年的经济改革已经从根本上改变了中国的国有企业,今天的国有企业与计划经济时代的国有企业已经截然不同。例如,2003-2007年,中国规模以上工业企业利润总额为8万亿元,其中45%是由国有企业贡献的。我们再来看看银行、石油和电信这三大产业中的上市公司,国有股权总市值约为5.5万亿元,相当于2008年GDP的18%。

最后,不要忘记还有土地。在中国,非农业用地的法定所有者是国家。农业用地虽然从理论上来说归农民集体所有,但实际上同样处于政府的控制之下,因为政府可以用远低于市场价的成本从农民手中征用土地。我们不会试图估算政府控制下土地的市场价值,但我们认为,国家直接或间接拥有的土地,是政府控制的最大的、最有价值的资产。据官方统计,2004-2008年,土地出让为国家预算带来的累计收入达4.1万亿元,相当于2008年GDP的14%左右。而官方统计数据往往会低报实际的土地出让收入。(作者为摩根士丹利大中华区首席经济学家;朱若愚 译)

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