大摩986股权的微妙处中投摊薄成本机会几何

6月2日21时,摩根士丹利宣布发售约22亿美元普通股，以争取6月底前全部偿还美国“问题资产收购计划”的优先股贷款。而中国国家投资有限责任公司（下称中投）宣布追加购买摩根士丹利12亿美元普通股。

三个月前的成绩单是：中投向摩根士丹利投资56亿美元，但由于深陷金融危机，后者股价一路下滑，2008年10月一度跌至6.71美元/股。

现在最新的成绩是：6月2日，摩根士丹利股价于纽约开市前交易报28.50美元，盘中一度下跌，收盘价涨至30.09美元。

某主权财富基金高管表示：“奥巴马上台后的前100天熊市可能会止跌反弹，但此前整个金融体系和资本市场已接近崩溃的边缘，调整尚需时日。”

中投此次追加投资前，主权财富基金几乎销声匿迹。

中投摊薄成本

摩根士丹利这次发行的普通股价格较市价有较大折让，按照6月1日29.89美元/股的收盘价计算，折让8.2%，为27.44美元/股。

中投公司完成这次认购后，其持股成本大大降低。但也有业内人士认为，此次追加投资的另一个目的是为保持中投的持股比例，从这个角度讲，中投追加的投资不乏“被动”色彩。

中投公司表示，2007年12月19日，该公司购买摩根士丹利56亿美元面值的到期强制转股债券，占摩根士丹利当时股本的约9.86%。

去年10月，由于日本三菱日联金融集团向摩根士丹利注资，中投股权被稀释至约7.68%。而此次认购后，中投公司在摩根士丹利的持股比例将恢复到约9.86%。

很明显的好处是，虽然大摩目前股价已经跌至其最高价时的一半，但中投的追加投资将降低持股成本，增大盈利空间。

此前曾有公开消息称，中投公司的目标收益约为4%-6%。

2007年底首次投资摩根士丹利的协议显示，中投认购的可转换股权单位的期限为两年零七个月，年息9%按季付息，到期后转换为摩根士丹利公司上市交易的股票，转换价格区间为48.0700美元－57.6840美元/股。

中投方面表示，此番摩根士丹利计划在公开市场募集资金，基于与中投公司的合作关系且中投公司拥有其优先购买权，双方进行了接触与充分沟通，中投公司决定购入12亿美元普通股。

显然，中投对此次追加投资相当满意。他们表示，摩根士丹利是全球一流的投资银行,拥有全球化的经营网络和品种齐全的产品线。当前国际投资银行业已经历重组，摩根士丹利的金融生态环境将有所改善，会更有竞争力。

“通过本次再次注资，中投公司与摩根士丹利进一步加强了合作关系。中投公司对摩根士丹利的未来发展继续持积极、乐观的态度。”中投公司方面表示。

事实上，摩根士丹利的经营状况也大有好转。今年前5个月，摩根士丹利全球投行部门实现良好开局。汤森路透社数据显示，2009年至今已公布的并购项目中，摩根士丹利以43.1%的市场份额名列第一。

截至去年5月19日，摩根士丹利在股票和股权相关承销方面排名第八。今年大摩已经荣膺榜首，凭借其并购交易咨询业务，摩根士丹利接手的交易金额飙升了191%。

摩根士丹利还将全公司杠杆比例从金融危机之前的32倍下调到现在的11倍左右，并将原先1万亿美元的资产负债表削减至略高于6000亿美元。

不受欢迎的借款

摩根士丹利的再融资，很大程度上是为了偿还美国政府此前给予的，为保金融机构渡过危机的援助资金。据国际货币基金组织估计，美国和欧洲的银行需要在明年之前通过募股方式增资8750亿美元，才能使资本金回升至金融危机爆发前的水平。

这些资金成本非常高昂，以至于令银行很难盈利。其中，约1600亿美元优先股的股息为5%，而政府所购花旗集团和美国银行400亿美元优先股的股息为8%。

再融资前，摩根士丹利已向美国联邦储备委员会提出申请，要求归还从问题资产救助计划获得的100亿美元政府资金。美国政府的压力测试结果显示，摩根士丹利需要补充18亿美元资本金。不过，摩根士丹利近期的融资规模超过80亿美金，其中40.25亿美元为普通股。

高盛、摩根大通也都表示希望偿还其100亿美元、250亿美元的问题资产救助资金。

“一是资金成本很高，二是根据业务组合，可能并不怎么需要这样的贷款，比如你在房屋贷款方面的风险其实没那么严重，三是与这笔资金随之而来的是对机构在行为上的限制，造成困难重重。比如对任何拿了这笔钱的机构来说，你只能雇用美国公民；还有就是对高管薪酬待遇的限制，顶限至500000美元，这对很多机构也是个问题。”贝恩全球金融服务业务主席艾伦·考伯格(Alan·Colberg)直言。

主权财富基金重出江湖

既摊薄了成本，又为重出江湖来了个精彩的“亮相”，中投一举两得。

不过，有业内人士认为，中投此次追加投资仍然扮演着“被动投资者”的角色。

一份报告显示，主权财富基金一致认为自己是被动长期投资者，无意主动干预被投资公司的事务。主权财富基金无一例外地表示更喜欢通过资本注入进行少数参股。没有一家主权财富基金表示有意控制或管理被投资的公司，表明了他们的被动投资风格。

“如果对某项投资不满意，我们会退出该项投资，而不是干预管理层并试图带来改变。”某主权财富基金直言。

正在进行投资的主权财富基金都很清楚一件事情——它们并不谋求控制所投资公司的经营权。主权财富基金目前并不打算收购全部或多数股权。

当前，主权财富基金重新进入市场的速度由于两个原因而减缓：首先，由于担心持续的消极情绪将推动股权投资市场下行，多数机构十分谨慎。其次，对本地或本国金融刺激方案的支持分流了部分主权财富基金的资金来源。

而伴随着市场的向好，主权财富基金也跃跃欲试。中投公司近期对投资部门进行了职能重组和结构调整。中投表示，根据资产类别、市场领域、投资方式、合规经营等因素和要求的不同，公司设立了“相对收益投资部、策略投资部、私募投资部、专项投资部”四个部门，取代原来的“股权投资部、固定收益投资部和另类资产投资部”。

“当然，我们的目标资产的估值比以前更有吸引力，但我们认为它们将在2009年进一步下行并可能于年末触底。”某主权财富基金管理人员表示，“我们已做好重新进行重大投资的准备，因为我们确信价格仍在持续下跌。”

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