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大摩中国经济增速拐点已现

发布时间:2021-01-07 11:19:00 阅读: 来源:三通厂家

● 减速在所难免

中国经济增长速度放缓,未来十年中国的经济增长速度将低于过去十年已成共识。摩根士丹利亚洲有限公司首席经济学家王庆也是这一共识的支持者。

潜在增长速度是劳动力、资本和全要素生产率的函数,1978-2009年间,中国成功地实现了9.8%的年均增长。相关研究文献的一个广泛的共识是:中国的全要素生产率一直十分强劲,对经济增长的贡献在3.5-3.8个百分点之间。

眼下面临的问题是,未来十年这三个要素的增长速度可能会减缓。人口统计显示,劳动力供应增长正在放缓,而储蓄率和资本形成也双双走低。

不过,在多个因素的对冲下,减速的幅度究竟有多大还存在许多不确定性。其认为,潜在的农地改革和户籍制度的放松,可以使更多的劳动力脱离农业生产,加速农村劳动力向城市的转移,有效增加劳动力供应,形成了第一个对冲。

另一对冲作用则是,投资占G D P比重的下降可能是一个渐进的过程。王庆认为至少在未来五年内,储蓄或低成本资本的可得性不大可能成为资本形成的有效制约因素。

更艰难的改革可能会出台或将构成第三个对冲:虽然“触手可及的果实”已经基本摘光,但是如果更为艰难的改革措施得以实施,则可能会推动效率和生产率的大幅提升。这些改革措施包括通过发展债券市场及或放松利率管制改善金融中介,放宽国家垄断行业(如医疗、教育、电信、媒体、运输等)对私人投资者的市场进入限制等。

根据世界银行在最近的一份研究报告中对未来十年中国的增长预测显示,2011-2015年中国的G DP增长将平均达到8.4%,2016-2020年将为7.0%。这一预测与此前的一些研究基本一致或略低,这些研究预测未来十年中国G D P增长将在7.5%-9.6%之间。

具体而言,当一个经济体的人均GDP达到7000美元时,随后十年的GDP增长通常会大幅减速;且在拐点出现之后的十年间,平均增长速度低于此前十年2.8个百分点。根据麦迪森数据,预计中国的人均GDP在2008年左右就已达到了7000美元;而如果历史规律和万有引力对中国起作用,则中国经济增长的减速在所难免。

● 经济增速迎来拐点

既然经济增长减速已无争议,那么下一个问题就是它将如何发生。就这一点而言,日本和韩国提供了特别有用的参考。日本和韩国的人均G D P分别在上世纪60年代末和80年代达到了7000美元。目前中国经济正面临类似于40年前(1969年左右)日本经济以及20年前(1988年左右)韩国经济的拐点。此外,在这一拐点之后,日本和韩国的整体G D P增长均有所减缓,而通货膨胀则出现了加速。

摩根士丹利的研报显示,具体而言,在经济增长方面,1960-1969年日本的G D P增长和1979-1988年韩国的G D P增长在十年间平均达到了10.4%和10.0%,随后在1970-1979年和1989-1998年间分别下降至5.2%和6.3%。在通胀方面,在1960-1969年这十年间日本CPI的平均增长幅度为5.4%;而在1982-1988年这8年间韩国CPI的平均增长为4.0%。而它们的平均CPI增长在1969-1974年和1989-1993年的十年间则分别达到12.4%和6.2%。

与GDP及CPI的总体增长相对应的是,日韩的经济结构在拐点前后均出现了深层次的转型,特别是三大重要经济指标消费占G D P比重、服务业占GDP比重以及劳动力收入占GDP比重均有快速上升。

王庆表示,从经济发展水平的角度来看,中国目前所处的阶段类似于40年前的日本和20年前的韩国,因此,未来十年中国的发展趋势可能是:经济增长的大幅减速在所难免,持续通胀幅度将更高;消费增长将快于整体经济增长;服务业增长将快于整体经济增长;假以时日,劳动力的话语权以及占国民收入的比重将会增加;以及贸易平衡趋势不明。

● 减速幅度将比日韩小

中国作为一个有着巨大地区差异的大陆经济体,其经济发展与其他东亚国家相比更符合渐进的特征。考虑到中国巨大的经济和人口规模及地区差异,摩根士丹利研报认为,中国的赶超将类似其他东亚经济体的“雁行模式”,其头雁是几个经济特区,第二梯队包括珠三角和长三角地区,紧随其后的是其他东部省份,然后是中西部省份。

根据这一模式,王庆称,相信如果中国经济像日韩一样出现减速,其减速幅度不会像这两个国家这么大,即中国从高增长转变为中速增长将会比日韩持续更长的时间。

”根据以上分析,得出了2020年前经济情况的一个基本设想:即未来十年中国经济仍有可能维持平均8%的年增长率,比此前十年的平均增幅下降略超2个百分点。我们预期中国经济增长的降幅将会小于日本和韩国。另外,未来十年平均C PI增长将达到3.5%,远高于此前十年1.9%的均值。按照这一增长速度,2020年中国的名义G D P将在目前的水平上再翻三番,达到103万亿元。假设人民币对美元汇率每年上升3%,以美元计价的中国名义G D P将在目前的水平上翻四番,达到20万亿美元“

其同时预计,经济结构将发生重大转变,但其幅度将会小于日本和韩国的转型。消费占G D P比重将会上升,投资占G D P的比重将会下降。”具体而言,预期到下个十年末,消费占G D P比重将上升5个百分点,而投资占G D P比重将下降5个百分点。平均而言,这将需要消费增长快于G D P整体增长约0.5个百分点,而投资增长则慢于G D P整体增长0.5个百分点。我们预期贸易顺差将大致稳定在G D P的3%左右。

此 外 ,劳 动 力 收 入 占G D P的比重将会上升,政府收入占G D P的比重将会下降。“我们预期未来十年的另外一个重大变化是劳动力收入占国民收入的比重将会有所上升。2020年工业占G D P比重将下降5个百分点,而服务业的比重将相应上升。不过,工业的比重仍将维持在35%的较高水平。”

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